看懂毛利率

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所属分类:IT凌晨2点半

关于毛利率的故事,年年毛利超过90%的茅台,就常被摆上台面。

整个财务报表中,最好懂,用的最广泛的应该就是毛利率了吧。即使你是纯技术派,完全不做基本面分析,我想你也不会对毛利率陌生。

毛利率的意义,看起来大家都懂。但仍值得好好说一说。

从定义说起:

毛利率=毛利润/营业收入=(营业收入-营业成本)/营业收入

从定义中也可以看出,毛利率变化,要么是单位收入变化,要么是单位成本变。单位收入的变化,会由商品或者服务的价格变化体现;单位成本的变化,则包括原材料,人工成本,生产成本的变化,比如原材料产量大幅突然下降,原材料价格就会上升。技术提升,用了新设备,那生产成本就有可能下降。

毛利率很重要,这个是普遍的认知。因为毛利率代表了企业在直接生产过程中的获利能力。分析毛利率可以更好地看出其核心竞争力,经营状况和成长性等,以便做出正确的投资决策。(但是以上均为没用的废话)

简单的一句重要背后,还有不少内容值得细究。比如,到底什么企业需要看毛利率?同行业的公司,为什么毛利率还是相差很大?毛利率是不是越高越好?毛利率会不会被操纵?

没有真正理解毛利率的实质,那得出的结论可能就会让你吃大亏。最常见的就是,因为毛利很高买入,遇上了造假。遇上毛利太低放弃,又错过了宝藏。

一、不是每个行业都把毛利看的这么重要

先来看张图,用整体法计算的所有A股上市公司毛利率:

看懂毛利率

再看下,所有一级行业(剔除银行)的毛利率数据如下,食品饮料,服务和医药生物的毛利最高。建筑,钢铁和有色的毛利最低:

看懂毛利率

2016年年报数据

从上面这个表大家其实可以很显著地看出,毛利率,不是简简单单地,高就是好,低就是差。不同的行业的商业模式之间千差万别,所以其整体的毛利率也差很多。当然,整体的毛利率也跟行业的景气度密切相关。

总体来说,毛利率对于制造业,零售业等比较重要。对于互联网,服务业等行业来说就相对没那么重要。

比如,对于双汇发展这样的食品制造企业来说,其毛利率的变化很重要。产品在市场上的定价能力,对成本的控制能力,和别的厂商类似的一款火腿产品,能不能定价比别人更高?对原材料的控制,拿到的猪肉成本能不能比别人低,对于公司来说至关重要。

但是对于二三四五这样的互联网企业来说,毛利率的变化就没什么关系了。因为毛利率并不能体现其经营的核心。一是因为互联网的成本-收入链条和传统制造企业差别很大,影响其收入的结构比较复杂,与单一以提供产品为主的制造企业很不一样。第二是因为对其收入具有绝对性影响的研发,人力费用没法算入营业成本,所以用毛利率来衡量互联网企业就不那么重要了。

二、同行业的毛利率,也会大不同

上面说了,不同行业,对于毛利率的考虑是不一样的。其实即使是同一行业下的企业,其毛利率也是差别很大的。下图为A股上市家具企业2016年的毛利率:

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2016年年报数据

同行业公司毛利却差别很大,有很多原因,主要的有以下几种:产品不一致;销售模式不同;销售区域不同;销售策略不同;规模效应;技术水平不一致;最后还有可能是假账。

大行业一致,小行业不一样,同是家具行业,梦百合主要卖的是床垫,浙江永强卖的是户外的休闲家具,毛利率相差就很大;

销售模式,比如代销和直销的区别,亦或是京东和淘宝的区别;

销售区域,以外销为主还是以内销为主。对于同一企业来说,外销和内销的毛利率也要差一大截。

销售策略,差不多的产品,一个公司选择薄利多销,另个公司决定多做广告,卖高价格。比如小米和OPPO/VIVO(不过现在开始越来越接近了)。

技术水平和规模效应,可以降低成本(包括生产成本和原材料成本),基本上行业内份额大的公司会有此优势。比如做安防监控领域的海康威视。

最后就是假账了,遇到那些找不到上面的任何理由之一,而又毛利率高的出奇的,就要小心了。就好比是比行业龙头毛利还要高出许多的信威集团。还有毛利远高于行业的辉山乳业。

三、一个公司,还要看分业务的毛利率

不同行业,同一行业不同公司,毛利率差很多,这个大家应该是比较了解的。最被忽视的是,一个公司各项业务之间的毛利率也是相差很大。不要只盯着公司的整体毛利率看,还要看分业务的毛利率。尤其是那些多个产品线驱动的公司,比如欧菲光。

看下欧菲光从10-16的毛利率变化:

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从整体毛利率来看的话很明显12-14年经历了一个大滑坡。但实际上的话公司是在业务转型。13年开始做摄像头模组业务,开始的时候毛利率较低,拉低了公司整体的毛利率,但其实其毛利率在13-14年是大幅增长的。而传统的触控屏业务则是在14之后开始连续下滑。

只看整体毛利率的变化无法看出一些规律,可是通过看分业务的毛利率则可以相对清晰地看出,哪些业务在崛起,那些业务正在面临越来越大的竞争。

四、毛利率相对靠谱

相对于净利润来说,毛利被操纵的可能性要小得多。因为,毛利和净利之间,还隔了更容易有操作空间的项目,就是各种不能进算营业成本的费用,比如销售费用、财务费用、管理费用,资产减值损益等等。看看那面这张利润表就明白了。项目越多,当然操作的空间就越大。

 

看懂毛利率

所以毛利率相对来说,还算是一个比较稳定靠谱的指标。

虽说如此,但是操纵的空间依然是有的,从公式中可以看到,操纵的方法无非是通过控制收入或者成本来进行。

比如,延期账期以提高收入(账期变久,客户愿意付出较高的价格),这样的结果会造成回款速度明显变慢,资金运用效率下降。或者,通过扩大生产来摊销单位成本,这样的话会造成库存积压。

对于普通投资者来说,难有直接通过财务报表来识别这些手段的能力。最好的办法还是和同行业对比。拒绝那些毛利显著高于同行业,又找不到上述第二点中各项合理解释的企业,即使这样有可能使得你丧失部分投资机会。

五、毛利不是越高越好

前面说了这么说,大家应该已经知道,毛利率不是越高越好。对于毛利率奇高的企业,首当其冲的就是面临假账的风险。其次,如果毛利率高只是因为先进入,而没有真正具备高壁垒的核心竞争力,毛利率很快就会因为有新进入者而降下来。这样不仅公司账面上的盈利能力会下降,市场给的估值也会下调,带来股价的双杀。大部分的A股上市公司还是不存在所谓的核心竞争优势。比如像沃尔玛和可口可乐那样稳定的竞争优势,比同行业要高出几个点的毛利率。这类型的企业在A股还是太少了。

选择毛利率刚从较低水平开始慢慢提升,并且有提升空间的,是更好的选择。比如12,13年的东方雨虹。

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怎样算是有提升空间?比如离行业龙头还有差距,正在通过技术研发等手段缩小差距,最常见的就是从低端产品向中高端产品拓展;又或者是本身已经是行业龙头,需求还在不断改善,技术也在不断创新。

总体利润率低更加真实,不会有水分。如果将来回升到竞争对手的水平,还能有额外的业绩弹性惊喜。

对于毛利率来说,真正重要的是,要合理。毛利是需要和同行相比的,太高和太低都不是好事情。

毛利润和净利润之间,还差了好多。理解毛利率,对于分析公司的盈利能力来说,是第一步。

曾二

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目前评论:2   

    • avatar 曾二 6

      up up

      • avatar 豆腐さん 1

        汪!